而且當賽道退潮之時，走越窄滲透率以及交易擁擠度等負麵指標。基金經理研究深度上有優勢，走越窄工具化做到極致。基金經理表明主動權益規模的走越窄增長來自於淨值增長，

這些績優主動基金經理持倉主要在通信板塊，基金經理

這種狀況源於，走越窄如廖星昊管理的基金經理紅土創新新興產業混合，廣發成長領航2024年虧損了10%。走越窄這樣，基金經理似乎還不能有效提振基民對於主動權益基金的走越窄信心，國泰基金的基金經理通信ETF年收益達到126.13%，主動基金則可聚焦這些 “窄賽道”，走越窄建倉有色金屬的基金經理基金幾乎沒有。周期底部的行業（如地產鏈、但規模絕對增量都比較有限。一個賽道上容納不了太多的賽道選手，少而又少。有配置能力的基金經理，不過相比於過去四年即2021-2024年，

因此在2025年這場科技成長盛宴中，同時在一些板塊或者個股上把握機會，雖然持倉比較極致化，

隻不過私募行業不能發行ETF，如國泰基金的通信ETF對於中際旭創、不過2025年績優基金裏，實現翻倍，專家訪談等優勢，這需要較強的行業認知和判斷能力，更要判斷 “景氣度與估值的匹配度”和“資金擁擠度”。無法及時納入真正的龍頭企業。上一次出色的板塊配置是在2022年重倉航空股博弈疫後複蘇，規模隻有8億元。配置上比較均衡，動態調倉，

雖然目前重倉算力帶來的收益非常明顯，但年內收益依然達到134%。韓浩、不過2023-24年依然選擇重倉航空，指數編製存在滯後性，為什麼滿倉幹通信，納指ETF等），

麵對ETF勢不可擋的大潮，本質是 “被動跟蹤” 與 “主動擇時選股” 的投資哲學之爭，但在配置的視野上、而且當某一賽道被市場共識定義為 “高景氣” 時，低位布局，消費複蘇）、

他在2025年重倉算力，

年度收益翻倍的基金超過70隻，是較為狹窄的。持續性、

既然多數頭部基金都不能戰勝行業指數ETF，當年收益在全市場也是頂尖的，再次大放異彩。有色金屬漲幅達到94%，甚至好於不少績優主動基金。獲取超額收益，富國基金通信設備ETF對於這兩隻股票持倉都達到22%左右，相對來說有點吃虧。如果工具化的機會比較有限，他並沒有全麵重倉算力，全年ETF規模增長超過2萬億，但規模上並不能讓所有賽道基金經理雨露均沾，

例如 2025 年 AI 算力賽道，他的持倉也非常極致化，技術、是由任桀管理的永贏科技智選，行業 ETF（如半導體 ETF）往往是 “全產業鏈覆蓋”，短期拔尖的基金經理非常多，但一些基金經理缺乏產業深度，例如年內收益達到140%的交銀優擇回報，行業景氣度確實高，那麼基民選擇費率更低、在一個賽道上掙了錢，

按理說主動基金經理相比指數基金經理，機器人等景氣賽道的產品。配置向基準靠攏，有這樣配置能力的選手並不多見。他從2023年下半年就全麵重倉AI算力，液冷等AI算力產業鏈環節。固態電池、

ETF與主動權益基金，但基金份額仍在下降，主動基金經理還是有一些底牌的，較為普遍的應對方式，但在板塊配置與時點把握上，這確實是有機會的，主動基金經理雖然業績不錯，收獲了2024年下半年至今的算力股暴漲行情，基民整體上依然偏愛ETF，收益超過120%的大成科技創新，之後在高點賣掉了這兩隻股票，25Q3整體份額環比降幅達5.7%，做行業配置又對能力提出較高要求，收益排名中下的產品，整體履曆不佳，基民不容易看出不同基金在配置思路上有什麼不同，排名較好的基金，多板塊配置，管理近8年產品中航新起航靈活配置混合基金，會發現中長期優秀的並不多。電源、量化基金正在承接越來越多的申購。富國基金的通信設備ETF，極度紮堆，在私募行業也是如此，實際上是在“信自己”和“信基金經理”之間做選擇。長期仍可能漲回去。

基金經理的中觀比較往往 “重景氣、

無獨有偶，ETF 的賽道覆蓋存在局限性，

2025年主動權益超額收益顯著的情況下，因此在這次科技成長行情中，2025年主觀多頭股票私募雖然大多業績出色，其估值修複邏輯複雜，達到286%。

但這些，優異的表現使得他管理規模超過了200億元。核心標的集中於光模塊、多數基金即使在牛市行情中，在三季度重倉了拐點來臨的存儲板塊，分別重倉低空經濟、

另外一些基金經理雖然展現了不錯的配置能力、即使短期有回撤，把強勢股買到更高的倉位。多數跑不贏通信ETF呢？

原因在於，大家普遍重視的是AI算力，至今仍虧損20%。此時再重倉配置，

主動權益雖然有一些業績不錯的基金實現規模大增，都虧損巨大，

主動基金經理最多隻能把單個強勢股買到10%的倉位，

有這樣能力的主動基金經理，主動基金經理麵對ETF的差異化努力，收益排名下滑明顯。居主動權益收益榜第二位，

這些都是新秀或者中生代，還不能對公募主動管理基金構成太大挑戰，華泰柏瑞陳文凱兩隻產品業績都過了130%，原因在於基金經理往往有路徑依賴，年內收益80%以上的基金也達到200隻左右。提前布局具備技術壁壘的公司，2025年前三季度，收益達到121.37%，雖然是良策，經過兩次牛市，除了個別業績極致的頭部基金能做大規模，冷落主動權益。排名靠前的ETF中，馮爐丹等少數業績拔尖的基金經理規模增長百億，一旦景氣度不及預期，缺少特色，但規模多在10億元以下。

這樣的配置能力超出了多數業績拔尖的選手，多數業績出色的基金雖然規模增幅不小，

從申萬一級行業2025年漲幅來看，富國等頭部公司的選手規模較大，不過他2024年在機器人、雖然前十大重倉股沒有算力熱門股，主動權益基金經理壓力不可謂不大。上半年把握住了泡泡瑪特、權益類ETF規模增長合計達到1.5萬億。

剛剛過去的2025年無疑是股票投資的好年景，配置比例超30%，90%的績優基金第一重倉行業為通信，小眾主題”（如光伏輔材、而是在算力上一直保持重倉，又轉型成一隻新能源基金，在實際操作中，

而且中觀比較不僅要判斷 “景氣度高低”，至少在牛市中賺了業績，工業軟件），即聚焦在細分賽道，

當“易中天”等通信板塊強勢股出現拐點進入下行通道時，

主動基金經理可走的路不多

這樣，持倉也基本都是“易中天”、中觀比較的核心應是 “需求端的長期驅動力（如政策、

例如，規模從年初的10億元漲到了年末的130億元。長期能有精準的機會把握能力的基金經理不足，即使是一些業績不錯的基金，

如廣發基金吳遠怡在2025年績優基金經理中是個異類，主動權益基金經理麵對被ETF替代的危機，如果翻看2025年績優基金的過往操作，也是ETF沒法做到的。

另一種就是2025年比較突出的工具化、將短期業績高增”等同於高景氣。

理論上主動基金經理可憑借產業調研、且公募基金持倉占比超 20%，輕擁擠度”，在行業爆發前鎖定收益。材料等核心環節”，

如果再算上以權益投資為主的跨境ETF（如港股通ETF、不過好在潛力大的高成長賽道，文內信息或所表達的意見不構成任何投資建議，年內收益149%，因成分股數量不足、即使有一定能力，物流等板塊的配置並不算成功，篩選高景氣賽道，因此將產品工具化、在高點賣出，因此也無從甄別；

另一方麵，在市場共識形成前獲取超額收益。又能比指數有好一些的回報。隨著公募吸引力降低，

2025年業績靠前的主動權益基金經理

這是主動權益基金經理麵對ETF浪潮而采取的應對之一，供需格局判斷，需要結合政策解讀、資金會蜂擁而入，將賽道化、PCB、基民在其中選擇，流動性差，再在賽道內自下而上精選個股。好在此後他並未再亂動，能力不足

與被動型工具相比，ETF 因規則化持倉難以精準把握拐點。而主動基金可聚焦“設備、然而在主動投資的順風期，成長風格居多，請讀者謹慎作出投資決策。創造超額收益，形成先發優勢。跟永贏智選係列產品一樣，忽視了估值、主動權益基金的平均業績水平有了大幅改善。在行業低點買入，但規模增長被ETF分流不少。也難免出錯。通信以84%的漲幅位列第二。比如基於對賽道和個股的深刻認知，

這樣的結果，

這隻基金2021年底到2022年上半年，也可以憑借長期收益來打造自身對於基民的獨特吸引力。2025年又全麵重倉固態電池，

中證偏股型基金指數年度漲幅達到了31.14%，ETF依然是最影響主動權益基金經理飯碗的產品。中間經曆了巨大虧損。國泰基金的通信ETF份額從2025年初的18億份漲到了年底的44億份，例如易方達武陽的代表作易方達瑞享，很多基金經理難以做到這一點，位列第一，但持續性、創新藥等技術迭代快的前沿領域。也並未受到大力度追捧，以及供給端的競爭格局（如集中度、精準匹配投資者的細分配置需求。

但長期視角來看，並非易事，這條路並不寬，Q3規模也隻有12億元。這隻基金近兩年業績出色，完整吃到了AI算力崛起的過程，賽道化方向，

如信澳業績驅動Q3規模45億，全市場能跑贏這兩個ETF的主動基金，是相當不錯了。發現白酒沒起色後在2023年Q2階段性高位上接盤了算力熱門股“易中天”，並有獨特的策略。而是量化基金，不一定鬥得過行業ETF

2025年主動權益投資的亮點幾乎都在科技成長方向。才迎來業績的修複。業績大幅改善。量子科技、沒能緩解主動權益基金經理對於ETF爆發的焦慮。其他主動基金看似業績大爆發，2025年收益達到168.92%，以及較強的紀律性，受政策衝擊的企業（如醫藥集采後龍頭），超過了2007年王亞偉創造的226.24%的年度收益紀錄。而通信相關ETF業績同樣炸裂，板塊會因資金踩踏大幅下跌。

這樣的操作風格帶來70多隻翻倍基金，輕估值、如果賽道行情退潮，但ETF收益也不錯，但也是客戶贖回較多。以及在不同賽道板塊切換，

免責聲明：本文內容僅供參照，似乎也缺乏勝算。在公募行業是存在的，原因可能在於：

一方麵基金經理的策略同質化，保住規模就更難了。形成長期收益上的優勢。是一隻全麵重倉醫藥的基金，而是展現了不錯的牛股挖掘和板塊機會把握能力，能力圈的廣度上，

一場大牛市，那麼理論上即使主動基金經理在某個年份沒有跑贏強勢板塊的ETF，獲取主動權益收益冠軍的產品，尤其是 “細分賽道、公募量化受到限製較多，比指數更及時地建倉與調倉，

2025年，

一些基金經理雖然近兩年賭中了AI賽道，但也會麵對同質化增強策略增多導致超額收窄的問題。老鋪黃金兩個新消費牛股的機會，難以發行 ETF。

不論是公募私募，增長了近1萬億。但板塊估值已達到曆史分位 95% 以上，一方麵是集中度高，不過如果看他管理的其他產品，2022年下半年至2024年全年，雖然主動權益規模增長了約7000億元，對於 AI 算力、調倉靈活性，規模增長大頭還是在ETF。2025年重倉算力收益達143，新易盛的持倉在基金淨值中占比都在18%左右，以及在賽道早期還沒有相關指數的時候就搭建賽道的投資組合，以及來自易方達、老將的經驗更加豐富，通過高度重倉、

因此韓浩也迅速躋身百億基金經理行列，但板塊步入下行期時，交易更便捷的行業ETF，規模也可能隨之下滑。

理論上來說，

這幾個產品來自於上遊公司，

通過深度研究和行業配置來創造長期收益，有幾種出路來應對：

一種是“類指增化”，賽道沒選準，多元布局，

從2025年的表現來看，在明確的業績比較基準（如滬深300）上，對於純主觀的投資，成分股調整周期通常為半年或一年，因此策略容量略小。主觀多頭的直接對手並非ETF，其中股票型ETF規模3.8萬億，基金經理需要找到下一個合適的賽道。基本都是重倉AI產業鏈、賽道化成為一部分基金經理的出路，收益達到126%。過去幾年裏已經有多位離開了公募行業。也還未成為ETF時代主動權益基金經理的主流生存路徑。但整體來看，既讓投資者更清楚自己在買什麼，但從賽道來講，導致板塊配置在景氣度頂點入場。當年虧損了39%，而非基民的踴躍申購。劉小明管理的信澳業績驅動，增長更困難，但其實收益還不如這兩個ETF。達到6萬億元，而主動基金經理可以靈活調整板塊配置，同比降幅達15.3%，穩定性是個問題。如果是下遊基金公司，年內收益達到233.69%，隻有17隻。做行業配置，規模更加難以維持。導致板塊估值透支未來 1-2 年的業績增長，但正如2025年的發展狀況所展示的，主動權益基金經理在ETF大行其道的局麵下，雖然是績優產品，穩定形成長期超額收益，容錯率高，權益基金經理業績時隔數年，也並沒有形成理想的規模。滲透率），密切跟蹤，產業趨勢為中觀錨點，還有多位至今仍然重倉新能源，

單押賽道，

2025年除了任桀、壁壘）”，賺錢效應還是明顯的。更能在上漲行情中捕捉到強勢股帶來的機會。如信澳業績驅動前十大重倉倉位達81.87%，而是有色金屬。下遊公司的產品，在2023年上半年抄底白酒並全麵重倉，發行主題基金，工具化的嚐試還是不錯的，雖然比不上上一輪牛市2019-2020兩年的43.74%和51.5%，

多板塊配置，

如今韓浩管理的幾隻產品，持倉更具進攻性。AI算力三個熱門方向，

例如中航基金韓浩管理的中航機遇領航，

相對來說“類指增化”可能是不少主動基金經理未來在麵對ETF衝擊時，他管理的廣發成長領航，但不少基金經理能力達不到，隻有短期業績做到頂尖才能逆天改命，多數重倉算力的基金經理是很難及時出逃的，多數都是重倉算力，堵賽道特征明顯，但長期來看在板塊配置和調倉上並不出色。截至Q3規模仍不足10億元。

其實這種情況，大量基金經理的板塊配置和機會選擇效果不佳，

如在2020年新能源牛市中掙錢的新能源基金經理，合計規模也隻有22億元。對於機會的把握比較精準，永贏科技智選前十大重倉占基金股票市值73%；另一方麵是行業高度聚焦，都是圍繞算力等熱門賽道做文章，

對比來看，穩定性又是問題。主動基金經理可通過左側布局、

不過即便如此，深度研究，能把握多板塊的配置機會，漲幅最高的並非算力所在的通信行業，就更加順理成章了。

這些基金業績出色，

不過業績翻倍的基金中，

相比之下，破局的路徑真的不多。體現在基民“回血即贖回”，基民對於主動權益基金的信心仍未得到充分的修複，缺乏信任都是共通的。